近日，全球最大的鐵礦石生產(chǎn)商巴西淡水河谷與山東萊鋼永鋒國貿(mào)（下稱永鋒國貿(mào)）等國內(nèi)大型鋼鐵企業(yè)簽訂了兩筆以大連商品交易所（下稱大商所）鐵礦石期貨價格為基準(zhǔn)的基差貿(mào)易合同。今年，力拓、FMG等境外礦山也都開始用人民幣計價銷售鐵礦石。在淡水河谷等境外礦山巨頭加入鐵礦石人民幣計價貿(mào)易行列后，國際鐵礦石貿(mào)易采用人民幣計價銷售有望成為趨勢。在這一趨勢中，國際化的鐵礦石期貨市場發(fā)揮了積極作用。
A改寫歷史鐵礦石貿(mào)易參照“中國價格”
長期以來，我國作為全球最大的鐵礦石進口國和貿(mào)易國，在國際鐵礦石定價上卻缺少與龐大貿(mào)易規(guī)模相匹配的影響力。在鋼鐵市場上，用人民幣計價結(jié)算、推廣基差貿(mào)易模式的呼吁聲不絕于耳。近日，巴西淡水河谷與國內(nèi)鋼鐵企業(yè)簽訂了基差貿(mào)易合同。雙方以大商所鐵礦石期貨2005合約為價格基準(zhǔn)，礦種設(shè)定為巴西混合粉（BRBF）。國內(nèi)鋼鐵企業(yè)利用鐵礦石期貨對沖風(fēng)險，全球最大的鐵礦石生產(chǎn)商嘗試將我國鐵礦石期貨價格作為參考，進行貿(mào)易定價，這將成為國際鐵礦石市場期現(xiàn)結(jié)合的經(jīng)典案例。
據(jù)永鋒國貿(mào)總經(jīng)理李超介紹，淡水河谷與永鋒國貿(mào)的基差貿(mào)易模式是典型的賣方叫價模式，雙方以“期貨價格+基差”為結(jié)算價格，淡水河谷作為賣方，在點價期內(nèi)，多次完成點價。雙方充分結(jié)合了淡水河谷現(xiàn)貨銷售價格以及永鋒國貿(mào)采購需求，在鐵礦石期貨2005合約上點價，參考國內(nèi)期現(xiàn)貨價差等來確定基差。具體來說，雙方以Mysteel每日18時公布的山東港口BRBF價格與鐵礦石期貨2005合約收盤價格差額的均值為基差。同時，合同約定的鐵品位是62.5%，而實際交貨鐵品位為63.3%，提高了0.8%。根據(jù)合同協(xié)定，按鐵品位每升高1%、價格升水10元/噸計，最終價格是在期貨價格加基差的基礎(chǔ)上升水8元/噸�；畲_定后的連續(xù)5個工作日內(nèi)，賣方淡水河谷可以發(fā)起點價。點價后，買方利用衍生品市場進行風(fēng)險對沖。
在實際業(yè)務(wù)中，買方可以根據(jù)一個預(yù)期價格支付總貨款，以完成現(xiàn)貨交易。在賣方點價后，根據(jù)點價價格、事先確定的基差、鐵品位升貼水等形成最終貿(mào)易價格，以此據(jù)實結(jié)算貨款，多退少補。這種“先交貨后點價”的操作模式可以在保障雙方利益、對沖價格風(fēng)險的前提下，更靈活地開展業(yè)務(wù)。
期貨日報記者了解到，此次基差貿(mào)易之前，淡水河谷早在2015年就嘗試在我國港口進行混礦生產(chǎn)，2017年開始在港口推出人民幣現(xiàn)貨銷售。2018年，淡水河谷人民幣現(xiàn)貨銷售量達到1800萬噸。近期，淡水河谷以期貨價格為參考進行現(xiàn)貨銷售，是境外礦山繼長協(xié)定價、62%指數(shù)定價模式之后的又一次全新探索。以往國際鐵礦石貿(mào)易以普氏指數(shù)為定價依據(jù)、以美元為計價貨幣的局面有望改觀。
實際上，礦山巨頭在國際鐵礦石貿(mào)易中用人民幣計價、用期貨定價，淡水河谷并非個例。據(jù)了解，力拓和FMG今年也成立了中國貿(mào)易公司，在中國港口開展人民幣計價的現(xiàn)貨貿(mào)易，其價格參考港口現(xiàn)貨和期貨價格。
B多方共贏基差貿(mào)易助力企業(yè)管理風(fēng)險
鋼鐵行業(yè)競爭日趨激烈，原料和產(chǎn)品價格波動成為影響產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)展的主要風(fēng)險。尤其是今年，在境外礦難、颶風(fēng)天氣以及國內(nèi)需求調(diào)整的多重影響下，鐵礦石價格經(jīng)歷了“過山車”行情，給企業(yè)經(jīng)營帶來巨大挑戰(zhàn)。近年來，國內(nèi)一些鋼鐵企業(yè)將傳統(tǒng)貿(mào)易與衍生工具相結(jié)合，在全產(chǎn)業(yè)鏈深度整合基礎(chǔ)上，探索期現(xiàn)融合的發(fā)展路徑，不斷創(chuàng)新和完善鐵礦石貿(mào)易模式。
據(jù)期貨日報記者了解，永鋒國貿(mào)此前與國際礦山、貿(mào)易商多次開展基差貿(mào)易，在利用期貨工具方面走在行業(yè)前列。在李超看來，相對于傳統(tǒng)的長協(xié)、62%指數(shù)定價等模式，基差貿(mào)易模式有三方面的優(yōu)勢。一是定價周期更加靈活。企業(yè)可以選擇符合自身需求的定價周期，不必像長協(xié)及指數(shù)定價模式一樣，將周期限定于某一個時間段內(nèi)。二是易于實現(xiàn)風(fēng)險防控。期貨市場提供了公開透明和實時的價格信號，讓企業(yè)根據(jù)市場變化動態(tài)管理交易和庫存。無論雙方采用何種點價方式，都可以通過預(yù)先設(shè)計業(yè)務(wù)流程，大幅降低違約風(fēng)險。三是增加定價的透明度。由大量的產(chǎn)業(yè)企業(yè)和投資者公開交易形成的期貨價格更公允，更能反映供需格局，從而避免了指數(shù)定價小樣本決定大市場的局限性。
相關(guān)市場人士表示，下游鋼鐵企業(yè)通過基差貿(mào)易可以提早拿貨、靈活定價，以鎖定成本和利潤。相比絕對價格變化，基差波動幅度更小，開展基差貿(mào)易更便于鋼鐵企業(yè)降低交易風(fēng)險。
從基差貿(mào)易中受益的不僅是下游鋼鐵企業(yè)。對于礦山而言，基差貿(mào)易采用賣方點價模式，礦山在不用進入期貨市場交易的前提下，以人民幣計價、以期貨價格為基準(zhǔn)銷售港口現(xiàn)貨，在對沖風(fēng)險的同時也擁有了更多的定價主動權(quán)。“基差貿(mào)易具有靈活性，為買賣雙方提供了以人民幣計價、管理價格風(fēng)險的工具。隨著港口貿(mào)易和人民幣計價方式的普及，基差貿(mào)易勢必豐富現(xiàn)貨貿(mào)易定價模式�！钡庸认嚓P(guān)負(fù)責(zé)人說。
國信期貨是淡水河谷開展基差貿(mào)易的服務(wù)提供方。國信期貨總經(jīng)理余曉東表示，基差貿(mào)易靈活多樣，點價方、交貨期等均可協(xié)商，有利于雙方結(jié)合自身特點開展業(yè)務(wù)，實現(xiàn)共贏�！皩ι嫌蔚V山而言，基差貿(mào)易有利于鎖定合理生產(chǎn)利潤，拓展銷售渠道。對下游鋼鐵企業(yè)而言，基差貿(mào)易可以提前鎖定資源，優(yōu)化庫存管理和采購流程，實現(xiàn)降本增效目的。”
余曉東還提到，此次業(yè)務(wù)中相關(guān)企業(yè)利用了大商所商品互換交易平臺與國信期貨風(fēng)險管理公司國信金陽簽訂互換協(xié)議，而利用大商所互換平臺對沖行情波動風(fēng)險，在鐵礦石基差交易中尚屬首次，其是產(chǎn)融結(jié)合的又一突破。此項目已經(jīng)申報大商所2019年度“企業(yè)風(fēng)險管理計劃”試點，以促進基差貿(mào)易在更多領(lǐng)域、更多企業(yè)推廣和普及。
C模式創(chuàng)新加快人民幣國際化進程
目前，境外礦山和國內(nèi)企業(yè)以人民幣為計價貨幣、以基差貿(mào)易為手段的鐵礦石貿(mào)易量還較為有限。但是，隨著鐵礦石人民幣計價的興起，國際鐵礦石貿(mào)易中美元和62%指數(shù)的優(yōu)勢地位可能會松動。在相關(guān)市場人士看來，鐵礦石人民幣計價模式有望成為趨勢，其符合上下游利益。
期貨日報記者了解到，境外礦山推出鐵礦石人民幣計價、開展基差貿(mào)易，除了對沖價格風(fēng)險，也與其銷售模式的改變緊密相關(guān)。國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所研究員馬亮表示，對于境外礦山來說，以前，銷售鐵礦石到中國市場的運輸距離遠(yuǎn)，時間周期長，采用人民幣結(jié)算，其間面臨匯率風(fēng)險，他們傾向于選擇國際上通用的美元作為結(jié)算貨幣。但近年來，淡水河谷等境外礦山將混礦和銷售前移至我國港口，很大程度上克服了時間跨度長所帶來的不確定性風(fēng)險，在國內(nèi)港口混礦后直接落地銷售，采用人民幣一口價的方式更為有效便捷，也有利于拓展和維護中國企業(yè)客戶。
“將市場前置到中國港口，可以增加港口貨物吞吐量，更加貼近中國市場。定價方式也要隨行就市，更多參考中國的期現(xiàn)貨價格，同時采用人民幣結(jié)算方式�！北句摷瘓F銷售中心期貨貿(mào)易部副部長孟純告訴記者。
此外，境外礦山每年在中國以人民幣采購設(shè)備，推出人民幣現(xiàn)貨銷售后，可以實現(xiàn)人民幣財務(wù)進出的內(nèi)部消化、軋差，減少外匯資金劃轉(zhuǎn)帶來的匯率風(fēng)險。
相關(guān)市場人士表示，推動境外礦山主動采取人民幣計價銷售的原因有多種。其中，大商所鐵礦石期貨扮演了重要角色。尤其是去年5月引入境外交易者、實現(xiàn)對外開放后，我國鐵礦石期貨在國際市場的影響力不斷凸顯，越來越多的境外產(chǎn)業(yè)關(guān)注鐵礦石期貨價格，嘗試?yán)闷谪泝r格來定價。據(jù)介紹，截至今年10月底，已有來自新加坡、澳大利亞等15個國家和地區(qū)的110多家境外客戶參與鐵礦石期貨交易�！敖┠辏袊谶M口鐵礦石貿(mào)易中的比重及地位逐漸提升，我國有全球最大的鐵礦石貿(mào)易市場和最大的期貨市場，理應(yīng)在鐵礦石定價方面發(fā)出更多的聲音。鐵礦石基差貿(mào)易的推廣及普及，對鐵礦石人民幣計價結(jié)算起到推動作用�！崩畛f。
而作為全球最大的鐵礦石買家，我國鋼鐵企業(yè)是鐵礦石人民幣計價的直接受益者。據(jù)山西高義鋼鐵副總經(jīng)理王超介紹，該公司與力拓達成人民幣計價的17萬噸鐵礦石貿(mào)易，是以貨物通關(guān)當(dāng)天的港口現(xiàn)貨人民幣價格作為最終結(jié)算價格，采購數(shù)量由買方?jīng)Q定，隨用隨買，對鋼鐵企業(yè)具有很大便利，也減少了以美元定價帶來的匯率風(fēng)險。
在王超看來，鐵礦石人民幣計價與我國鐵礦石期貨的發(fā)展是分不開的�！敖�(jīng)過多年洗禮，黑色衍生品市場的產(chǎn)業(yè)客戶參與程度較高。在國內(nèi)鐵礦石現(xiàn)貨貿(mào)易中，‘期貨價格+基差’的定價方式已較為流行。此外，今年大商所順勢建立了基差交易平臺，也有助于在鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈推廣基差貿(mào)易�！�
“在推行鐵礦石人民幣計價的過程中，鐵礦石期貨將發(fā)揮價格標(biāo)桿作用，即參考鐵礦石期貨價格和交易雙方商定的升貼水幅度來定價�！苯ㄐ牌谪浐谏芯恐鞴艿再R攀認(rèn)為，若鐵礦石貿(mào)易各方能借鑒其他國際大宗商品普遍采用的基差定價模式，依托占全球鐵礦石消費量一半以上的市場規(guī)模和影響力，則未來公開透明的鐵礦石期貨價格有望取代62%指數(shù)，成為主要的定價參考。
此外，相關(guān)采訪對象還提到，從國家戰(zhàn)略高度看，推廣鐵礦石人民幣計價還能夠提高人民幣在國際貿(mào)易中的支付比例。就鋼鐵行業(yè)而言，初步估計，每年國際貿(mào)易規(guī)�？蛇_1萬億元人民幣，如果在國際上形成以人民幣計價，且具有全球代表性的大宗商品價格，那么在鐵礦石和鋼材等商品的國際貿(mào)易中，可以按照國際大宗商品市場通行的基差貿(mào)易模式進行人民幣結(jié)算和支付，推進人民幣國際化進程。
環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(SWIFT)人民幣追蹤指標(biāo)顯示，今年9月，人民幣在SWIFT全球支付中的占比為1.95%，排在美元、歐元、英鎊和日元之后，居第5位，其支付占比與貿(mào)易大國的地位不相匹配。作為全球化的大宗交易商品，鐵礦石若能更多采用人民幣結(jié)算，則其可能成為人民幣國際化的一個突破口，一定程度上加快人民幣國際化進程。
“隨著大商所鐵礦石期貨國際化的發(fā)展，以人民幣計價的大商所鐵礦石期貨在未來全球鐵礦石貿(mào)易中將成為重要的金融定價工具，也將成為推動人民幣國際化的主要動力之一�！眹栋残牌谪浹芯吭耗掣呒壏治鰩熣f。
D不破不立鐵礦石人民幣計價任重道遠(yuǎn)
雖然62%指數(shù)仍是目前鐵礦石定價的主要依據(jù)，但公開透明的期貨價格在鐵礦石貿(mào)易中的影響力逐步彰顯。翟賀攀認(rèn)為，我國工業(yè)化和城鎮(zhèn)化步入中后期，鋼鐵需求增量遞減，而廢鋼資源日益豐富，全球鐵礦石市場正在向買方市場過渡，迎合中國客戶需要的人民幣計價模式應(yīng)運而生。他預(yù)計，未來一段時間，從事鐵礦石出口的礦山巨頭、從事鐵礦石進口的鋼鐵企業(yè)以及從事鐵礦石國際貿(mào)易的港口，將不得不從原有以指數(shù)定價為主的貿(mào)易模式轉(zhuǎn)換為以大商所鐵礦石期貨價格為參考的基差貿(mào)易模式，未來鐵礦石人民幣計價業(yè)務(wù)占比將逐漸增大。
多個采訪對象表示，我國是全球最大的鋼鐵生產(chǎn)國和消費國，也是最大的鐵礦石進口國，同時擁有全球規(guī)模最大的鐵礦石衍生品市場，理應(yīng)在全球貿(mào)易中更多體現(xiàn)“中國聲音”。期貨市場提供定價基準(zhǔn)和風(fēng)險管理平臺，以大商所鐵礦石期貨為定價依據(jù)是較為公允、公正和可行的，有助于提高我國在鐵礦石定價上的影響力，使我國鋼鐵行業(yè)從被動接受鐵礦石價格波動轉(zhuǎn)為主動參與價格制定。
盡管鐵礦石人民幣計價代表未來鐵礦石貿(mào)易的發(fā)展趨勢，但目前大范圍推廣仍有諸多阻力。在翟賀攀看來，中國分散的鋼鐵企業(yè)面對高集中度的國際鐵礦石供應(yīng)商，尚未形成購買合力，議價能力相對單薄，多數(shù)情況下不得不接受原有定價模式，并且長期形成的交易習(xí)慣和交割模式要在短時間內(nèi)改變也有一定難度。此外，在全球范圍內(nèi)，人民幣并未成為完全可自由兌換的貨幣，國外生產(chǎn)商和貿(mào)易商需要一個逐步接受的過程。
上述國投安信期貨分析師同樣認(rèn)為，短期內(nèi)，由于全球鐵礦石需求分散于國內(nèi)外眾多鋼鐵企業(yè)中，而鐵礦石生產(chǎn)地高度集中于國外幾大礦山，他們的話語權(quán)較強，其習(xí)慣于美元結(jié)算，故人民幣計價仍處在實驗期�！安贿^，隨著國內(nèi)鋼鐵企業(yè)對鐵礦石需求的提升，在實施人民幣國際化戰(zhàn)略以及全球鐵礦石基本面弱化等因素的影響下，人民幣計價將成為鐵礦石貿(mào)易的趨勢。”
為了加速這一趨勢、進一步推廣基差貿(mào)易模式，大商所自2017年推出基差貿(mào)易試點，至2018年年底，累計共13家煤焦鋼企業(yè)參與8個鐵礦石項目試點。2019年9月，大商所推出基差交易平臺，為鐵礦石等品種的基差貿(mào)易提供業(yè)務(wù)平臺。截至10月底，基差交易平臺鐵礦石報價91筆，成交23筆，成交33.5萬噸，鞍鋼股份、中建材等大型企業(yè)均有參與。
在上述舉措帶動下，越來越多的產(chǎn)業(yè)企業(yè)開始試水鐵礦石基差貿(mào)易，對現(xiàn)貨進行定價。據(jù)不完全統(tǒng)計，2018年鋼鐵行業(yè)開展鐵礦石基差貿(mào)易的總量達1000萬噸，約是2017年的兩倍。馬亮對期貨日報記者表示，隨著大商所鐵礦石期貨影響力的提升，以人民幣計價、采取實物交割的鐵礦石期貨必將對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生越來越大的影響，也會對現(xiàn)貨端人民幣計價方式形成有益的推動。
“大商所鐵礦石期貨市場已經(jīng)成為全球最大的鐵礦石衍生品市場，鐵礦石期貨的影響力會越來越大，在實施鐵礦石人民幣計價和基差貿(mào)易的過程中，鐵礦石期貨也將起到引領(lǐng)和推動作用�！毙熘萁鸷玟撹F總經(jīng)理王廣瑞說。
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